公司是国内主要的商用密码基础设施供应商，聚焦高壁垒、强通用性环节，涵盖密码行业核心领域，现已发展为从密码核心硬件提供商成长为涵盖从上游芯片、密码板卡、密码整机、密码系统的一体化软硬件布局厂商，2021年公司板卡领域市占率达20.64%。
政策驱动+产品迭代+渠道拓展多重积极因素驱动下，公司营收持续高速增长，近4年CAGR为34.47%。公司毛利率常年保持在70%以上，并呈现持续提升态势享受到行业加速发展红利自研芯片构筑第二增长曲线搞笑的高清图片。得益于营收结构优化带来的毛利率持续提升，盈利能力强劲，归母净利润5年CAGR达72.80%。随着募投项目的投产，将进一步提升公司各产品性能、通用性及覆盖度，成长空间望打开。
商用密码为数字经济底座，可解决数据以及设备安全等核心问题。短期来看，商密相关政策不断落地，推动行业规模快速扩张。根据测算商用密码百亿级市场加速爆发公司是商用密码全链布局的一体化龙头，密评+密改合规将带来至少300亿的市场规模，行业将从之前的几十亿市场空间成长为百亿空间。
尤其2022年下半年，细分行业密码相关政策频出，行业需求有望加速释放。长期来看，新应用场景不断涌现，行业将由合规驱动转化为内生性需求+技术驱动，数据安全、云安全、物联网等场景将持续释放市场空间，行业长坡厚雪。
密码行业产业链较长，一体化厂商具有稀缺性。公司目前形成芯片-板卡-整机-系统商密全链产品布局，是行业内唯二实现纵向一体化的厂商。公司板卡领域产品领先，地位稳固。
同时，基于降低成本及优化产品性能两方面强化产品优势，向上游布局芯片。公司芯片支持的算法最全面，且在SM2签名算法运算方面有所突破，SM2签名可达30万次/秒，性能达到国内领先水平，产品性能有望持续优化。同时，自研芯片凭借高性能切入电网领域，未来自研芯片有望跟随智能物联物联装置率逐渐提升持续放量，构筑第二成长曲线。
此外，公司向下布局系统，云系统直接面向客户进行开发，有望持续领先行业推出产品。公司全链布局，产品、成本、渠道、技术竞争优势明显，有望在短/中/长期均享受到行业持续成长带来的红利。
安信证券预计，公司2023年-2025年的营业收入分别为4.82/6.76/8.74亿元，归母净利润分别为1.67/2.22/2.76亿元。首次覆盖，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为144.50元，相当于2024年50倍的动态市盈率。